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资产证券化市场中期展望:挖掘银行间优质夹层
2019-05-31分类:信托 · 债券 / 资产证券化阅读数:( )

      今年资产证券化市场概览。2019年至今,资产证券化市场延续了18年快速发展的态势,19年至今共发行资产证券化产品412期,同比增长76.07%,发行规模高达6,604.67亿元,同比增长26.52%。其中,银行间市场共发行信贷资产支持证券 44期,同比增长41.94%,发行规模达2,623.05亿元,同比增长13.62%;交易所市场共发行企业资产支持证券289期,同比增长57.07%,发行规模达3,126.72亿元,同比增长15.54%;交易商协会共发行资产支持票据79期,同比增长315.79%,发行规模为854.90亿元,同比增长316.45%。

      银行间资产证券化市场回顾。2019年至今,银行间市场资产证券化发展势头不减,发行规模和单数均有所增加。从信贷资产支持证券的发行来看,RMBS发行放缓,消费贷增长较快,国有银行仍旧是发行主力军;从发行利差来看,利差有所收窄,优先A档配置价值降低;同时,银行间资产支持证券在二级市场的成交延续了18年以来流动性改善的情况,整体成交继续保持较高增长,年初至今成交量达17.28亿份,成交规模合计为1,465.31亿元,与去年同期相比增长70.37%。

      交易所资产证券化市场回顾。2019年至今,交易所发行继续保持稳步增长,从年初至今的发行情况来看,应收账款类ABS继续保持高速增长。从利差水平来看,企业ABS优先A档与同级别公司债利差为160bp,而优先B档与同级别公司债利差342bp,企业资产证券化产品与公司债的利差较为明显,配置价值显现。

      下半年资产证券化市场中期展望。银行间信贷ABS优先档发行利率与可比中短期票据之间的利差有所下降,银行间优先档配置价值的吸引力下降,目前利差已不足20个bp,反观银行间ABS产品的夹层档,其风险并未比优先级高出太多,但收益率却要比优先级高出30-50个bp,性价比较高,在优先档收益有所下降的情况下,夹层档的收益情况也是值得投资者关注的;我们对不同底层资产的信贷ABS产品进行分析,企业贷款ABS和租赁资产ABS底层资产的分散性较差,借款人集中度和贷款地区集中度均较高,且这两类产品夹层档数量并不多;汽车贷款ABS、消费性贷款ABS和信用卡贷款ABS的底层资产相对分散,集中度不高,从借款人特征来看,借款人加权平均年龄均在35岁左右,年收入在10-20万之间,平均收入债务比较高。不同的是消费性贷款ABS和信用卡贷款ABS均是信用贷款,无抵押,具有一定的违约风险。相对而言,我们认为汽车贷款ABS性价比更高,其有抵押,且底层资产具有较高的分散化程度和较高的同质性,单笔贷款的违约对资产池整体负面影响较小,同时汽车贷款ABS具有夹层档的产品数量较多,因此这一类品种值得大家重点关注。


(文章来源:国金证券研究所)

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